半年不到，消費(fèi)股就從眾星捧月的小甜甜變成了黃臉婆。
普遍性下跌的原因，主要還是漲的太高。
從去年下半年開始，大批熱錢涌入消費(fèi)板塊，大幅推高板塊估值。
高估到崩潰，是自然法則。
但可以從中總結(jié)買賣經(jīng)驗(yàn)：
個(gè)別股票估值一枝獨(dú)秀，可以理解為業(yè)績爆發(fā)，但當(dāng)板塊整體估值脫離地心引力，往往就是減倉的信號。
反之亦然。
其實(shí)中國消費(fèi)整體基本面沒有問題，只是目前面臨著階段性的困境。
供給端上，主要是上游原料成本上升。
需求端上，刺激效果衰減，疊加疫情反復(fù)，大眾消費(fèi)需求疲軟。
雙殺也就來了。
既然是階段性的問題，就沒必要悲觀。
有些行業(yè)跌下去是無底深淵，但消費(fèi)股大概率會(huì)翻盤的。
1
消費(fèi)的問題，不只是投資者的眼前茍且，而是國家經(jīng)濟(jì)增長的星辰大海。
說中國還是世界工廠，出口加工型經(jīng)濟(jì)體，那是老黃歷。
實(shí)際上2008年以后，中國經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)逐漸“內(nèi)循環(huán)”。
2011~2019年，最終消費(fèi)支出對于GDP的貢獻(xiàn)率保持在55%~69%的區(qū)間內(nèi)。
也就是說，三駕馬車中，消費(fèi)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長最重要的一架馬車，對增長的貢獻(xiàn)占了三分之二。
但萬物皆周期，消費(fèi)亦不例外。
早在疫情前兩個(gè)季度，即19年第二季度起，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)跌到60%以下。
但消費(fèi)下行的問題，被突如其來的疫情一定程度的掩蓋了。
雖然今年以來，消費(fèi)拉動(dòng)GDP的占比已基本恢復(fù)正常水平，但總體上離均值還有不小的差距。
雖然中國經(jīng)濟(jì)賬面上的增長數(shù)字可喜，但結(jié)構(gòu)性問題依然突出。
因?yàn)橐咔榉龀终哂悬c(diǎn)“厚此薄彼”。
制造業(yè)和投資端享受了財(cái)政貨幣政策寵信，就像做手術(shù)，刀下病除。
消費(fèi)，更像勉強(qiáng)對付了幾口湯劑，得靠自己熬過去。
消費(fèi)的緩慢恢復(fù)和制造業(yè)PMI的快速擴(kuò)張，形成了鮮明對比。
但消費(fèi)跟不上，光供給擴(kuò)張，也就是上面指出的“恢復(fù)不均衡，基礎(chǔ)不穩(wěn)固”。
如今問題凸顯，也算上面預(yù)料之內(nèi)。
我國消費(fèi)的總盤子，可分為政府消費(fèi)和居民消費(fèi)兩塊。
其中政府消費(fèi)在改革開放后迅速攀升，從20%提升到30%。
2012年“八項(xiàng)規(guī)定”出臺后，政府消費(fèi)的無序擴(kuò)張得到遏制，目前大致穩(wěn)定在30%左右。
“三七開”的格局，決定了居民消費(fèi)才是投資者應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)。
居民消費(fèi)又可以再分兩類，服務(wù)和實(shí)物消費(fèi)。
在各品類消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，汽車消費(fèi)毫無懸念的高居第一，占了近三成。
超過5%的，還有石油及制品、糧油食品、服裝類、家電、日用品。
別看不起這5%，在我國40萬億的社零總額的大盤子里，5%就是2萬億。
如果一家企業(yè)市占率能達(dá)到30%，就是6千億的銷售規(guī)模。
按12%的凈利率計(jì)算，20倍PE估值，就足以支撐一家市值上萬億的公司。
實(shí)際上，中國的消費(fèi)品，大量都是散裝形態(tài)，各品類的包裝化都僅僅是起步而已。
盡管門口就是13億人口的大市場，但中國的大眾消費(fèi)品賽道，還沒跑出一家萬億市值的公司（剔除白酒）。
凈利率高達(dá)25%+的海天，市值不過也才3千多億。
所以說，消費(fèi)，尤其是大眾消費(fèi)的天花板，還高不可攀。
人們常說，開門七件事，柴米油鹽醬醋茶。
由于需求端的穩(wěn)定剛性，理論上，消費(fèi)品不應(yīng)該存在類似工業(yè)品那樣的大幅起落。
但現(xiàn)實(shí)中，消費(fèi)品的周期波動(dòng)，卻讓人難以忽視。
那究竟是什么，造成了消費(fèi)的周期性波動(dòng)？
2
我們來設(shè)想幾個(gè)場景。
1、股民老王的股票漲停，晚上回家開燈吃面，還臥了個(gè)蛋。
2、碼農(nóng)小王升職加薪，馬上下單心心念念的30系顯卡。
3、開小超市的個(gè)體戶王總，因附近工廠倒閉，工人提桶跑路，突然就覺得手里的華子不香了。
消費(fèi)是一個(gè)的函數(shù)，由兩個(gè)基本變量構(gòu)成：
消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。
決定消費(fèi)能力的是收入，以及預(yù)期收入。
收入除了常見的經(jīng)驗(yàn)收入和勞動(dòng)收入，還有一個(gè)特殊的收入形式——財(cái)富效應(yīng)。
場景1中的老王，就是財(cái)富效應(yīng)增加邊際消費(fèi)的典型例子。
不過，有些人會(huì)簡單的將財(cái)富效應(yīng)等同于財(cái)產(chǎn)性收入。
錯(cuò)，差別很大。
同為財(cái)產(chǎn)性收入，股市的普遍性上漲和房地產(chǎn)市場的普遍性上漲。
由于前者的流動(dòng)性更強(qiáng)，財(cái)富效應(yīng)會(huì)更顯著。
逛菜市場的北京大媽資產(chǎn)總額500萬起步，一樣會(huì)為了一塊五毛跟小販掙得面紅耳赤。
而股市上漲后，投資者的消費(fèi)上行會(huì)同步變動(dòng)，尤其體現(xiàn)在旅游、奢侈品等高端消費(fèi)上。
不過，目前自然人賬戶規(guī)模約1.757億戶，而且絕大部分人持有市值并不高，就更別提盈利能力了。
所以無論從價(jià)格還是數(shù)量上看，資本市場的財(cái)富效應(yīng)，只對少部分人有效。
財(cái)富效應(yīng)并非決定整體消費(fèi)的核心要素。
消費(fèi)，還是要看場景2，緊緊依靠廣大人民群眾，勤勞的打工人。
但現(xiàn)在的00后似乎已不太勤勞了。
根據(jù)8月16日，國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)布會(huì)披露的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。
7月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比6月份上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
其中16-24歲人口、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為16.2%、4.2%。
也就是說，進(jìn)入勞動(dòng)市場的00后，又在重演2020年的故事，六個(gè)人就有一個(gè)人失業(yè)。
問題來了。
00后是主動(dòng)“躺平”？
還是熱衷于打日結(jié)工，當(dāng)“三和大神”？
又或是確實(shí)找不到工作，被動(dòng)失業(yè)呢？
近段時(shí)間以來，受疫情影響的餐飲，旅游，受政策影響的教培、醫(yī)美，以及成交快速下滑的二手房交易，房地產(chǎn)投資的降溫......
一邊是糾正服務(wù)業(yè)，降溫樓市，就業(yè)大戶受到?jīng)_擊；
一邊是高舉制造業(yè)和核心科技，但吸納就業(yè)畢竟有限。
雖說兩者都有道理，但就是時(shí)間點(diǎn)的選擇上......
要知道，社會(huì)消費(fèi)零售總額與居民可支配收入走勢高度一致。
一系列事件影響下，居民收入下滑，消費(fèi)沒有道理堅(jiān)挺。
可以看出，收入是影響居民消費(fèi)的最核心因素。
從收入總量看，收入下滑帶來消費(fèi)下降，這還只是問題的一方面。
從收入結(jié)構(gòu)看，還有問題。
疫情以來，居民收入呈現(xiàn)“K型”走勢。
高收入群體收入修復(fù)較快，以至于茅臺、片仔癀之流猛漲。
作為消費(fèi)主力，中低收入人群消費(fèi)能力恢復(fù)較慢，Hold不住整體消費(fèi)的下滑。
究其原因，一是高收入群體收入來源多樣化；二是工作性質(zhì)不需要密切接觸人群。
另一方面，中國的疫情救助政策，如中小微貸款、減稅、金融企業(yè)讓利。
能借錢表示能賺錢，能交稅也表示能賺錢。
所以說“外儒內(nèi)法”還是中國社會(huì)的內(nèi)核，不要問國家為你做了什么，而你為國家做了什么?
直白點(diǎn)說，救助政策救急不救窮，完全是為有錢人量身打造。
說完場景1、2，再來說場景3。
個(gè)體戶王總的華子不香的問題，本質(zhì)上是預(yù)期收入下降，消費(fèi)意愿不足的問題。
消費(fèi)意愿，和人的心理活動(dòng)有關(guān)。
假如未來形勢大好，人的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)提升，容易增加消費(fèi)。
如果預(yù)期未來收入不確定，人會(huì)傾向于縮減消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄。
例如疫情的反復(fù)。
例如政策躁動(dòng)期，“今天鼓勵(lì)，明天就禁”的調(diào)整，以及“猜下次輪到某行業(yè)被整治”的預(yù)期調(diào)整，種種。
如果說收入下滑的問題，可以用直接發(fā)錢等財(cái)政“技術(shù)“手段解決，又或是未來收入預(yù)期改善來緩解。
但消費(fèi)意愿不足的問題，可能是“體制性、結(jié)構(gòu)性、外部性”，就不是簡單技術(shù)手段能解決的。
消費(fèi)意愿不足，直接導(dǎo)致消費(fèi)修復(fù)較慢。
3
場景1~3，是消費(fèi)的內(nèi)生動(dòng)力。
內(nèi)生動(dòng)力是個(gè)慢變量，在疫情尚看不到拐點(diǎn)，K型收入分化未得到改善前。
短期內(nèi)居民消費(fèi)可能難以完全修復(fù)到疫情前的位置。
不過消費(fèi)還有外生動(dòng)力。
來看場景4。
4、舔狗王先生的未來丈母娘保證，買了房就把女兒嫁給她，王先生二話不說......
人容易受到激勵(lì)驅(qū)使而改變行為，消費(fèi)也不例外。
這就叫消費(fèi)的外生動(dòng)力。
而最大動(dòng)力來自國家的消費(fèi)刺激政策，扮演了丈母娘的角色
很多人想不到，我們竟然已經(jīng)歷了四輪消費(fèi)刺激。
當(dāng)然，刺激要立桿見影，對象主要是消費(fèi)品類中占比大，且容易操作的汽車和家電。
汽車主要是1.6L以下購置稅減免、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新，新能源汽車補(bǔ)貼和購置稅減免。
家電主要是家電下鄉(xiāng)，節(jié)能產(chǎn)品惠民工程，以舊換新。
第一輪是金融危機(jī)后，2009年1月-2011年底，涉及汽車和家電。
第二輪是歐債危機(jī)后，2012年6月-2013年5月，主要為家電。
第三輪是經(jīng)濟(jì)“增速換擋”進(jìn)入“新常態(tài)”，2015-2017年，政策集中在汽車領(lǐng)域，尤其是新能源汽車。
第四輪是中美沖突惡化，金融監(jiān)管后，消費(fèi)疲軟，2019年，主要涉及新能源汽車和家電。
從效果來看，邊際遞減。
第一二次刺激，無論是汽車進(jìn)家庭的風(fēng)潮，還是房地產(chǎn)后周期影響，都迎合了刺激政策的推出。
第三次刺激效果一般，但最大的成果是啟動(dòng)了新能源汽車市場。
但第四次刺激，效果就明顯不佳，汽車和家電都沒得到提振。
究其原因，主要是我國城市化水平達(dá)63.89%，高增長期已過，耐用消費(fèi)品增長空間有限。
汽車市場飽和度已較高，居民的構(gòu)成需求已變?yōu)閾Q購和增購，車市進(jìn)入存量市場。
家電市場經(jīng)過幾輪刺激，曾經(jīng)的“處女地”農(nóng)民居民家電保有量已接近城鎮(zhèn)水平，疊加地產(chǎn)熄火，購房后的家電新購周期已不太明顯。
既然如此，那消費(fèi)的修復(fù)，且不是只能依靠內(nèi)生動(dòng)力這個(gè)慢變量？
遠(yuǎn)水不解近渴，消費(fèi)的問題，似乎進(jìn)入了一個(gè)死胡同。
那么消費(fèi)股且不是要邁上漫漫熊途，繼續(xù)悲觀？
倒不一定。
4
消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力的修復(fù)：
一是靠人均可支配收入的增長；
二是靠“共同富裕”，收入分配的改善；
三是疫情帶來的不確定性逐漸消除。
但從目前的情況看，要解決這三個(gè)問題，都還是不確定的，或者說非朝夕之功。
前段時(shí)間，野村證券的經(jīng)濟(jì)學(xué)家聲稱，中國正面臨“沃爾克時(shí)刻”。
指政府愿意犧牲短期增長，來換取長期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
包括降低對外國高科技產(chǎn)品的依賴、提高人口出生率、縮小貧富差距等。
盡管近期中國經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸顯現(xiàn)，但政府不會(huì)再次放松房地產(chǎn)調(diào)控。
君臨部分認(rèn)可他的看法，目前的政策調(diào)子是有“犧牲短期，換取長期”的態(tài)勢。
但并不意味著短期增長不重要。
要知道，經(jīng)濟(jì)增長是“執(zhí)政合法性”的核心來源，尤其是中國目前的體制。
增長失速，意味著失業(yè)和蕭條，意味著基尼系數(shù)的升高，意味著貧富差距繼續(xù)惡化。
統(tǒng)統(tǒng)預(yù)示著社會(huì)的不穩(wěn)定。
很顯然，這是不能容忍的。
盡管上面說“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，但沒說不刺激。
信貸刺激會(huì)繼續(xù)吹大資產(chǎn)泡沫，從疫情的刺激政策的力度和持續(xù)時(shí)間上，上面已極為謹(jǐn)慎。
所以君臨一直認(rèn)為財(cái)政政策會(huì)發(fā)力，而且發(fā)力點(diǎn)不一定是基建，也不一定是效果不佳的家電汽車。
再看上文那張各品類消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖，超過5%的，除了汽車和家電……
還有石油及制品、糧油食品、服裝類、日用品。
這里面，君臨端出一個(gè)大膽的假設(shè)，糧油食品，可能是未來財(cái)政刺激的一個(gè)重要方向。
其一，糧油食品體量大，消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比達(dá)到11%，見效快；
其二，遏制基尼系數(shù)上行，緩解貧富差距；
其三，可能采用“食品券”形式，技術(shù)上可行，美國已運(yùn)行多年，今年初各地有小規(guī)模的“消費(fèi)券”發(fā)放，而且央行數(shù)字貨幣也可以實(shí)現(xiàn)該功能；
其四，相對汽車家電的刺激，是通過透支未來需求實(shí)現(xiàn)，“食品券”創(chuàng)造的需求是真實(shí)的。
其五，中央財(cái)政承擔(dān)“食品券”，其杠杠率不高，抗債能力強(qiáng)，也可起到杠桿置換的效果。
真要如此刺激，食品類消費(fèi)股，尤其是面向大眾的糧油食品股，會(huì)迎來上佳表現(xiàn)。
當(dāng)然，這也可能僅僅是假設(shè)。但即使政策落空，消費(fèi)股的反轉(zhuǎn)，也只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。
