本報(bào)感謝 李未來(lái) 北京報(bào)道
凈資產(chǎn)只有約13.03億元得河南江河紙業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)“江河紙業(yè)”），欲借IPO募集約19.75億元資金，一半用來(lái)擴(kuò)張產(chǎn)能，一半用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。
江河紙業(yè)正式披露了招股書(shū)，從近三年業(yè)績(jī)來(lái)看，其年?duì)I業(yè)收入規(guī)模約在30億元-40億元之間，年凈利潤(rùn)規(guī)模約在1.8億元左右。但其營(yíng)業(yè)收入逐年下滑，流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)／流動(dòng)負(fù)債）也長(zhǎng)期低于1，流動(dòng)資產(chǎn)難以覆蓋流動(dòng)負(fù)債，面臨一定得流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
另外，由于江河紙業(yè)得融資渠道單一，負(fù)債主要以短期借款為主，截至2021年3月底依然維持著12.1億元得高額短期借款，過(guò)往為了獲得資金，江河紙業(yè)曾采用轉(zhuǎn)貸、開(kāi)具無(wú)真實(shí)交易背景票據(jù)融資、與關(guān)聯(lián)方或第三方直接進(jìn)行資金拆借、第三方代收貨款、利用個(gè)人賬戶對(duì)外收付款項(xiàng)等方式進(jìn)行融資。
江河紙業(yè)在接受《華夏時(shí)報(bào)》感謝采訪時(shí)表示：“本次募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，有利于改善公司得資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性，增強(qiáng)公司償債能力，為公司拓展業(yè)務(wù)規(guī)模提供保障。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，迫切需要更多營(yíng)運(yùn)資金得支持，本次募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，有助于公司實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)解決業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)得資金需求十分必要。”
營(yíng)業(yè)收入與現(xiàn)金流錯(cuò)配
江河紙業(yè)總部位于河南焦作武陟縣，主要產(chǎn)品是特種紙和造紙裝備。特種紙包括無(wú)碳復(fù)寫(xiě)紙、熱敏紙、離型紙、特種印刷專(zhuān)用紙、口杯原紙、熱升華轉(zhuǎn)印紙、食品包裝紙、醫(yī)用包裝紙等。2018年、2019年、2020年和2021年第壹季度，江河紙業(yè)特種紙業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為94.02%、96.52%、96.74%和93.60%。
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)特種紙消費(fèi)量逐年增加，根據(jù)華夏造紙協(xié)會(huì)出具得《華夏造紙工業(yè) 2020 年度報(bào)告》，截至2020年，華夏特種紙及紙板生產(chǎn)量405萬(wàn)噸，較上年增 長(zhǎng)6.58%；消費(fèi)量330萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)6.80%。2011-2020年華夏特種紙生產(chǎn) 量年均增長(zhǎng)率7.57%，消費(fèi)量年均增長(zhǎng)率7.03%。
不過(guò)江河紙業(yè)近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入?yún)s逐年減少。招股書(shū)顯示，2018年、2019年、2020年和2021年第壹季度，江河紙業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為41.67億元、41.51億元、33.87億元和12.65億元。
感謝注意到，江河紙業(yè)得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入與營(yíng)業(yè)收入并不匹配，2018年、2019年、2020年和2021年第壹季度，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為19.27億元、19.47億元、28.35億元、9.64億元。2018年和2019年得這兩項(xiàng)指標(biāo)均有20億元得錯(cuò)配，2020年?duì)I業(yè)收入同比減少近8億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入反而同比增加了近10億元，又形成錯(cuò)配。
按照權(quán)責(zé)發(fā)生制得會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，江河紙業(yè)可能有相當(dāng)一部分收入屬于賒銷(xiāo)，沒(méi)有收回現(xiàn)金，不過(guò)其上述報(bào)告期內(nèi)對(duì)應(yīng)得應(yīng)收賬款類(lèi)賬面余額分別為10.09億元、7.37億元、5.14億元、5.9億元，難以彌補(bǔ)上述錯(cuò)配。
江河紙業(yè)在接受《華夏時(shí)報(bào)》感謝采訪時(shí)表示，“2018 年度、2019 年度公司銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到得現(xiàn)金金額較小主要原因是：公司 2018 年、2019 年存在向非銀行機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓從客戶收到票據(jù)獲取資金情形。對(duì)公司從非銀行機(jī)構(gòu)收取得資金，計(jì)入‘取得借款收到得現(xiàn)金’。因收取客戶支付得票據(jù)主要用于貼現(xiàn)融資并計(jì)入‘取得借款收到得現(xiàn)金’，‘銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到得現(xiàn)金’金額則相對(duì)減少。”
為融資曾向職工借錢(qián)
江河紙業(yè)此次IPO計(jì)劃募集約19.75億元資金，其中9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，那么，江河股份目前得資產(chǎn)流動(dòng)情況怎樣呢？
截至2021年3月底，江河股份總資產(chǎn)為39.88億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)為20.85億元，總負(fù)債為26.85億元，其中流動(dòng)負(fù)債為25.18億元，可以看出，其流動(dòng)資產(chǎn)已經(jīng)難以覆蓋流動(dòng)負(fù)債。
江河股份得流動(dòng)資產(chǎn)中蕞具變現(xiàn)能力得貨幣資金為5.03億元，其流動(dòng)負(fù)債主要由短期借款構(gòu)成，約為12.1億元。2022年3月底之前，江河股份將面臨較大得償債壓力。
事實(shí)上，江河股份得流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)／流動(dòng)負(fù)債）已經(jīng)連續(xù)多年低于1，2018年、2019年、2020年和2021年第壹季度，其流動(dòng)比率分別為0.75、0.72、0.81 和0.83。
資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師、知名財(cái)稅審可能劉志耕在接受《華夏時(shí)報(bào)》感謝采訪時(shí)表示：“流動(dòng)資產(chǎn)低于流動(dòng)負(fù)債，說(shuō)明企業(yè)得流動(dòng)資產(chǎn)不夠償還流動(dòng)負(fù)債，這是企業(yè)償債能力較弱得表現(xiàn)。流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債差距越大，說(shuō)明企業(yè)得償債能力越弱。”
而其銀行借款主要以短期借款為主，融資渠道較為單一。
為獲得融資，江河股份曾采用轉(zhuǎn)貸、開(kāi)具無(wú)真實(shí)交易背景票據(jù)融資、與關(guān)聯(lián)方或第三方直接進(jìn)行資金拆借、第三方代收貨款、利用個(gè)人賬戶對(duì)外收付款項(xiàng)等方式。招股書(shū)中都有披露。
以轉(zhuǎn)貸為例，所謂轉(zhuǎn)貸，即為滿足貸款銀行受托支付要求，超過(guò)采購(gòu)金額或者在無(wú)真實(shí)業(yè)務(wù)支持情況下，通過(guò)轉(zhuǎn)貸方式融資。江河股份存在向關(guān)聯(lián)方南京海卓、深圳西奈和開(kāi)擴(kuò)智能受托支付取得銀行借款得情形，2018 年、2019 年、2020 年通過(guò)上述關(guān)聯(lián)方受托支付取得借款得金額分別約5.37億元、7.49億元、5250萬(wàn)元。
所謂無(wú)真實(shí)交易背景得票據(jù)融資，就是通過(guò)向銀行存入保證金，向銀行申請(qǐng)開(kāi)具銀行承兌匯票，并通過(guò)關(guān)聯(lián)方進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)獲取資金。2018年度、2019年度及 2020年度，江河紙業(yè)申請(qǐng)開(kāi)具無(wú)真實(shí)交易背景得票據(jù)貼現(xiàn)融資金額為11.35億元、10.64億元和7.32億元。
除此之外，江河紙業(yè)甚至還向?qū)嶋H控制人及其家屬、職工拆借資金。
劉志耕告訴感謝：“這說(shuō)明公司管理比較亂，可能涉嫌在多方面構(gòu)成違規(guī)，同時(shí)也說(shuō)明企業(yè)得資金可能存在嚴(yán)重困難，企業(yè)得經(jīng)營(yíng)狀況可能很不理想。”
關(guān)于以上種種內(nèi)部控制缺陷問(wèn)題，江河紙業(yè)告訴感謝：“自 2020 年 7 月起，發(fā)行人及其子公司已不存在申請(qǐng)開(kāi)具無(wú)真實(shí)交易背景得票據(jù)貼現(xiàn)融資情形。 自2021年1月起，發(fā)行人及其子公司已不存在將銷(xiāo)售商品取得得銀行承兌匯票向非銀行機(jī)構(gòu)或個(gè)人貼現(xiàn)融資情形。 公司于2020年12月，重新修訂《承兌匯票管理辦法》，明確增加了針對(duì)自辦票據(jù)業(yè)務(wù)辦理及轉(zhuǎn)讓得管理規(guī)定。”
擴(kuò)張產(chǎn)能迫在眉睫
除補(bǔ)充流動(dòng)資金外，江河紙業(yè)此次IPO另一個(gè)重要目得是擴(kuò)張產(chǎn)能。
根據(jù)華夏紙業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2010-2020年間，華夏特種紙及消費(fèi)量均在增長(zhǎng)。但江河紙業(yè)得產(chǎn)能卻在原地踏步，2018 年、2019 年、2020 年和2021年第壹季度，江河紙業(yè)得產(chǎn)能分別為58.86萬(wàn)噸、58.86萬(wàn)噸、61.2萬(wàn)噸、16.11萬(wàn)噸。產(chǎn)能利用率均超過(guò)90%，2021年第壹季度產(chǎn)能利用率甚至超過(guò)百分百。
另一方面，江河紙業(yè)得車(chē)間、設(shè)備亦顯老舊，其賴(lài)以生產(chǎn)得機(jī)器設(shè)備、車(chē)間得成新率大多低于50%。截至2021年3月底，江河紙業(yè)固定資產(chǎn)中得機(jī)器設(shè)備成新率僅為31.99%，運(yùn)輸設(shè)備成新率為32.69%，電子設(shè)備成新率為32.62%，唯有房屋建筑物成新率略高，為67.5%。
此次募投項(xiàng)目，包括年產(chǎn) 20 萬(wàn)噸特種紙深加工項(xiàng)目，擬投入募集資金5.17億元；年產(chǎn)12萬(wàn)噸特種紙深加工項(xiàng)目，擬投入募集資金約2.5億元；年產(chǎn)3套智能造紙成套設(shè)備及37套關(guān)鍵零部件項(xiàng)目，擬投入募集資金約1.88億元；特種紙及造紙裝備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，擬投入募集資金1.2億元。
江河紙業(yè)在招股書(shū)中表示：“隨著市場(chǎng)需求日益增加，特種紙產(chǎn)品銷(xiāo)售情況良好，公司現(xiàn)有產(chǎn)能已趨于瓶頸，現(xiàn)有產(chǎn)能已無(wú)法滿足市場(chǎng)需求得快速增長(zhǎng)。隨著特種紙市場(chǎng)需求得較快增長(zhǎng)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能和市場(chǎng)需求得矛盾將更加突出。公司亟需擴(kuò)張產(chǎn)能規(guī)模以滿足市場(chǎng)快速增長(zhǎng)得需求。”
而江河紙業(yè)在回復(fù)《華夏時(shí)報(bào)》感謝采訪時(shí)稱(chēng)：“公司在河南省武陟縣、山東省齊河縣設(shè)有三個(gè)造紙生產(chǎn)基地和一個(gè)造紙裝備生產(chǎn)基地，共有 14 條紙機(jī)生產(chǎn)線，30 余條涂布加工線，年生產(chǎn)能力超過(guò) 60萬(wàn)噸，目前公司得生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常。”
