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東吳證券_給予徐工機(jī)械買入評(píng)級(jí)

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2021-11-01 20:56:39    作者:江致豪    瀏覽次數(shù):16
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2021-11-01東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝,羅悅對(duì)徐工機(jī)械進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):Q3凈利潤同比增速+116%,利潤率提升邏輯穩(wěn)步兌現(xiàn)》,本報(bào)告對(duì)徐工機(jī)械給出買入評(píng)級(jí),當(dāng)前股價(jià)為6.08元。

2021-11-01東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝,羅悅對(duì)徐工機(jī)械進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):Q3凈利潤同比增速+116%,利潤率提升邏輯穩(wěn)步兌現(xiàn)》,本報(bào)告對(duì)徐工機(jī)械給出買入評(píng)級(jí),當(dāng)前股價(jià)為6.08元。

徐工機(jī)械(000425)

事件:公司發(fā)布2021年三季報(bào):前三季度營業(yè)收入698.0億元,同比增長36.09%;歸母凈利潤46.1億元,同比增長89.35%,位于此前業(yè)績預(yù)中值,符合市場預(yù)期;扣非后歸母凈利潤為42.98億元,同比+77.80%。

投資要點(diǎn)

Q3凈利潤同比增速+116%,利潤率提升邏輯穩(wěn)步兌現(xiàn)

單季度看,公司2021年Q3實(shí)現(xiàn)收入165.62億元,同比+2.12%。根據(jù)華夏工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì),2021年7-9月國內(nèi)挖掘機(jī)行業(yè)不錯(cuò)5.55萬臺(tái),同比-16%。起重機(jī)行業(yè)不錯(cuò)1971臺(tái),同比-51%。公司三季度收入增速高于行業(yè),我們判斷主要系起重機(jī)械、高空作業(yè)平臺(tái)等產(chǎn)品份額提升。公司2021年Q3歸母凈利潤8.06億元,同比+116.46%,利潤率提升釋放業(yè)績彈性邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。

降本增效釋放業(yè)績彈性,信用風(fēng)險(xiǎn)可控

2021年前三季度公司綜合毛利率15.83%,同比-2.19pct,我們判斷主要系原材料漲價(jià)對(duì)應(yīng)成本端壓力。公司前三季度歸母凈利潤率為6.60%,同比+1.86pct。2021年前三季度公司期間費(fèi)用率8.45%,同比-2.83pct,其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.35%/1.16%/2.92%/0.02%,分別同比-0.65/-0.20/-0.44/-1.54pct,費(fèi)控能力優(yōu)化,利潤率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。公司從研發(fā)端、生產(chǎn)端、營銷端持續(xù)推進(jìn)降本增效,對(duì)標(biāo)國際一流企業(yè)利潤率仍有較大提升空間。

2021年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為42.53億元,同比大幅增長507%,回款情況較好。2021年前三季度公司信用減值損失0.61億元,較2020年同期2.10億元大幅下降,逾期率位于較低水平,資產(chǎn)質(zhì)量較高。

擬投資9900萬美元設(shè)立徐工美國,夯實(shí)全球化戰(zhàn)略基石

2021年10月19日,公司公告擬出資9900萬美元在美國設(shè)立徐工美國公司及其下屬子公司,建設(shè)形成“研產(chǎn)供銷融”綜合性基地,增強(qiáng)公司在北美高端市場競爭力。美國是工程機(jī)械銷售額蕞大得市場,當(dāng)?shù)卦O(shè)立子公司有望減輕未來出口過程中,北美市場關(guān)稅提高及“雙反”得潛在影響,有望強(qiáng)化公司與美國當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商、租賃商合作關(guān)系,夯實(shí)全球化業(yè)務(wù)發(fā)展基石。

混改大幅釋放業(yè)績彈性,全球龍頭整裝待發(fā)

2020年,徐工/三一/中聯(lián)得毛利率分別為17.07%/29.82%/28.59%,凈利率分別為5.06%/15.97%/11.30%,公司凈利率存在翻倍以上提升空間。2020年9月混改后,公司逐步健全市場化考核機(jī)制,董事會(huì)中9位外部董事占5席,高管薪酬利潤考核占60%,混改員工新增持股8.7億元,2020年四季度以來公司單季凈利率改善、凈利潤同比增速領(lǐng)先行業(yè),2021年或迎盈利拐點(diǎn),凈利率上行持續(xù)釋放業(yè)績彈性。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí):考慮到原材料成本持續(xù)處于高位,我們將公司2021-2023年凈利潤由60/80/93億元,略微下調(diào)至58/79/89億元,當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為8/6/5倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)周期波動(dòng);行業(yè)競爭加劇;原材料價(jià)格持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)

該股蕞近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買入評(píng)級(jí)11家;過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.69;證券之星估值分析工具顯示,徐工機(jī)械(000425)好公司評(píng)級(jí)為4星,好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星,估值綜合評(píng)級(jí)為4星。

 
(文/江致豪)
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