觀點(diǎn)概述：
產(chǎn)量：馬棕本年度產(chǎn)量下降，引進(jìn)勞工得進(jìn)程，拉尼娜或?qū)е聳|南亞降水偏多，短期影響棕櫚油產(chǎn)出；加拿大菜籽預(yù)計(jì)減產(chǎn)嚴(yán)重；美豆主產(chǎn)區(qū)近期收獲加快，新季南美大豆開(kāi)始播種，播種順利，需警惕拉尼娜現(xiàn)象；近期國(guó)內(nèi)大豆壓榨量回升但部分油廠斷豆，需主產(chǎn)區(qū)天氣。
需求：能源價(jià)格強(qiáng)勁帶動(dòng)生柴市場(chǎng)，近期拜登或?qū)⒗^續(xù)推進(jìn)上任時(shí)提出得綠色能源刺激政策，南美生柴摻混比例下調(diào)，印尼推遲B40生柴計(jì)劃得實(shí)施。歐盟宣布2030年要將可再生能源在能源結(jié)構(gòu)中得份額提升至40％，高于前期制定得目標(biāo)，預(yù)計(jì)將提振菜油需求。印度大幅下調(diào)油脂進(jìn)口稅，提振需求。
庫(kù)存：產(chǎn)消區(qū)庫(kù)存較低，消區(qū)有補(bǔ)庫(kù)需求。
策略建議：
棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)季，同時(shí)馬棕出口回升，延續(xù)供需偏緊局面，預(yù)計(jì)年底維持低庫(kù)存。南美大豆目前播種進(jìn)度正常，警惕后期拉尼娜現(xiàn)象對(duì)阿根廷大豆生長(zhǎng)期得影響。短期華夏部分油廠出現(xiàn)斷豆，棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)嚴(yán)重倒掛，買(mǎi)船少，油脂供應(yīng)緊張持續(xù)，預(yù)計(jì)油脂偏強(qiáng)運(yùn)行，主產(chǎn)區(qū)天氣和原油價(jià)格。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
生柴政策、馬棕產(chǎn)量、主產(chǎn)區(qū)天氣、原油價(jià)格、宏觀環(huán)境、中美關(guān)系、中加關(guān)系
棕櫚油
一 供應(yīng)：馬棕產(chǎn)量難恢復(fù)馬棕產(chǎn)量難恢復(fù)
由于降水過(guò)多，勞工問(wèn)題尚未解決，10月馬棕產(chǎn)量?jī)H小福增長(zhǎng)，印尼9月棕櫚油產(chǎn)量下降。馬來(lái)西亞種植與原產(chǎn)業(yè)部部長(zhǎng)稱，本月底預(yù)計(jì)將有3萬(wàn)外籍勞工入境至種植園工作。馬棕進(jìn)入減產(chǎn)季，目前數(shù)據(jù)顯示，上半月馬棕產(chǎn)量小幅下降，即將顯威得拉尼娜也將影響棕櫚油產(chǎn)出。
印尼全年增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，研究人員預(yù)計(jì)2021年增產(chǎn)7％，2022年增產(chǎn)2％。
油世界預(yù)計(jì)2021/22年度全球棕櫚油產(chǎn)量上升5.2％至7976萬(wàn)噸，其中馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量為1900萬(wàn)噸（+6.3％），印尼4720萬(wàn)噸（+4.2％）。
二 需求
1、主產(chǎn)區(qū) – 生柴計(jì)劃暫緩
10月馬棕出口142萬(wàn)噸（-11.2％），低于市場(chǎng)預(yù)期，隨著印尼上調(diào)出口稅，印尼9月出口明顯下降。
生柴方面，因?yàn)樽貦坝蛢r(jià)格高昂，印尼推遲原定于7月實(shí)施得B40生柴計(jì)劃，具體時(shí)間未定。受疫情影響，馬來(lái)將暫緩沙巴和馬來(lái)半島得B20生柴計(jì)劃，已經(jīng)實(shí)施得地區(qū)不做改變，政府表示將在明年年底強(qiáng)制執(zhí)行B20計(jì)劃。
油世界預(yù)計(jì)2021/22年度印尼出口棕櫚油2990萬(wàn)噸（+4.5％），馬來(lái)西亞出口1670萬(wàn)噸（+5％）。
2、主銷(xiāo)國(guó) – 采購(gòu)緩慢
由于進(jìn)口利潤(rùn)嚴(yán)重倒掛，10月華夏植物油進(jìn)口量明顯減少，需求也被壓縮。
由于完成一輪補(bǔ)庫(kù)，10月印度食用油進(jìn)口驟降，需求維持平均水平，導(dǎo)致月底庫(kù)存降至極低水平，預(yù)計(jì)又將開(kāi)啟采購(gòu)，提振需求。
三 庫(kù)存
1、主產(chǎn)國(guó) – 馬棕低庫(kù)存
由于出口減少，10月馬棕庫(kù)存升至183.4萬(wàn)噸（+5％），略高于預(yù)期，馬棕增產(chǎn)持續(xù)被不斷推遲，預(yù)計(jì)年底庫(kù)存仍將維持低位。
2、主銷(xiāo)國(guó) – 庫(kù)存回落
10月進(jìn)口量少，需求持穩(wěn)，印度植物油港口庫(kù)存和總庫(kù)存再度回落至低位，預(yù)計(jì)需要進(jìn)行新一輪補(bǔ)庫(kù)。
截至11月12日，華夏棕櫚油庫(kù)存為43.27萬(wàn)噸（-5％），豆棕菜三大油脂庫(kù)存為152.74萬(wàn)噸（-4.6％），庫(kù)存顯著下降。
四 供需平衡表
五 利潤(rùn)和價(jià)差
豆油
一
供應(yīng)
1、美國(guó) – 降水過(guò)多影響收割
近期北美部分主產(chǎn)區(qū)降水偏多，收獲進(jìn)度偏慢，截至11.8，收割率為92％。11月USDA報(bào)告預(yù)計(jì)新季美豆單產(chǎn)為51.2蒲/英畝，低于市場(chǎng)預(yù)期得51.9蒲/英畝。
10月美豆壓榨量為500萬(wàn)噸，高于市場(chǎng)預(yù)期，本月USDA報(bào)告維持2021/22年度美國(guó)大豆壓榨量20.9億蒲得預(yù)期。
2、南美– 警惕拉尼娜影響
南美大豆收益較好，預(yù)計(jì)2021/22年度南美大豆種植面積增加，11月USDA預(yù)計(jì)2021/22年度巴西大豆產(chǎn)量+5.1％，阿根廷大豆+7.1％。
近期巴西有不均衡有降水，南部墑情明顯下滑，其他地區(qū)較好，目前大豆播種穩(wěn)步推進(jìn)，快于往年。
阿根廷大豆播種開(kāi)局順利，未來(lái)15天主產(chǎn)區(qū)缺少降水，后期有干旱風(fēng)險(xiǎn)。NOAA預(yù)計(jì)拉尼娜發(fā)生概率增大，將持續(xù)到2022年2月（概率為87％），警惕其對(duì)大豆生長(zhǎng)得影響，主要是阿根廷。
3、華夏 – 壓榨下降
由于近期部分油廠斷豆停機(jī)，開(kāi)機(jī)率有所下滑，截至11.12當(dāng)周，大豆壓榨量為195.4萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率67.91％，預(yù)計(jì)下周壓榨量190萬(wàn)噸。
二 需求
1、美國(guó) – 生柴政策或能繼續(xù)推進(jìn)
根據(jù) USDA 周度出口銷(xiāo)售報(bào)告，截至11月11日當(dāng)周，2021/22年度美豆出口銷(xiāo)售凈增138萬(wàn)噸，出口裝船234萬(wàn)噸，當(dāng)周出口檢驗(yàn)量為208萬(wàn)噸。
當(dāng)前原油價(jià)格波動(dòng)較大，碳中和背景下，多國(guó)大力推廣清潔能源，生柴前景不應(yīng)太悲觀，各國(guó)相關(guān)政策得落地。
2、巴西– 出口量維持高位
巴西商貿(mào)部數(shù)據(jù)顯示，10月巴西出口大豆330萬(wàn)噸，高于往年同期。Safras和ABIOVE預(yù)計(jì)2021年總出口量約為8300-9000萬(wàn)噸。
巴西政府決定將生柴摻混比例降至10％，低于今年目標(biāo)13％。
3、阿根廷– 下調(diào)生柴摻混比例
阿根廷將生柴摻混比例下調(diào)至5％，將釋放大于50萬(wàn)噸豆油用于出口。目前阿根廷農(nóng)戶銷(xiāo)售速度低于去年，比索持續(xù)走低，美元兌比索匯率突破100，農(nóng)民存惜售情緒，視大豆為硬通貨，只出售必要得現(xiàn)貨來(lái)獲取收益，阿根廷當(dāng)季大豆銷(xiāo)售進(jìn)度約為較慢。
4、華夏 – 大豆進(jìn)口量驟降
10月華夏大豆進(jìn)口量為同期蕞低水平，預(yù)計(jì)后三個(gè)月存大豆缺口，因國(guó)儲(chǔ)需要，今年豆油整體進(jìn)口量也有所增加。
三 庫(kù)存
1、美國(guó)– 庫(kù)存回升
美豆油庫(kù)存回升至高位，表需下降。本月USDA供需報(bào)告上調(diào)2021/22年度美豆得期末庫(kù)存預(yù)期至3.4億蒲，高于上月預(yù)估，庫(kù)消比升至7.8％，2021/22年度全球大豆庫(kù)存預(yù)期降至10378萬(wàn)噸。
2、華夏– 豆油庫(kù)存低
由于前期榨利較差，買(mǎi)船少，疊加港口卸船不及時(shí)，近期部分油廠出現(xiàn)斷豆情況，國(guó)內(nèi)需求較好，大豆和豆油庫(kù)存下降，上周油廠大豆庫(kù)存為398萬(wàn)噸（-6.2％），豆油庫(kù)存為83萬(wàn)噸（-4.22％）。
四 供需平衡表
五 利潤(rùn)與價(jià)差
策略觀點(diǎn)
感謝源自混沌天成研究
